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西南证券股份有限公司龚梦泓,谭陈渝近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《Q2业绩增速加快，期待多品牌战略收获期》，本报告对贝泰妮给出增持评级，当前股价为101.66元。

贝泰妮(300957)
事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 23.7 亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润 4.5亿元，同比增长 13.9%，实现扣非归母净利润 3.7亿元，同比增长 5.1%；其中单 Q2 实现营业收入 15 亿元，同比增长 21.2%，实现归母净利润 2.9 亿元，同比增长 17.1%，业绩增速明显加快。
线下渠道持续修复，抖音高速增长。分品类来看，23H1 护肤品营收 20.5 亿元（+12.1%），医疗器械营收 2.8亿元（+45.9%），彩妆营收 3045.5万元（+38.4%）；分品牌来看，薇诺娜营收 22.6亿元，占比超 95%，薇诺娜宝贝营收 7234万元，瑷科缦营收 1609 万元，薇诺娜仍贡献主要营收，但占比有所下滑，22 年薇诺娜占总营收比例超 98%，薇诺娜宝贝、瑷科缦等子品牌逐渐起量，占比持续提升。分渠道来看，线上渠道营收 17.4 亿元（+7.2%），占比 74%，线下渠道营收 6.1亿元（+48.7%），受去年同期线下渠道出行消费场景低基数影响，实现较快增长。线上渠道分平台来看，淘系营收 7.9亿元（-3.4%），占比 33.5% （-6.6pp），抖音营收 2.7亿元（+32.5%），占比 11.3%（+1.4pp），淘系增长有所承压，抖音仍维持高速增长。
费用率基本稳定，盈利能力环比改善。23H1 综合毛利率为 75.4%，同比下降1.5pp，分品类来看，护肤品毛利率 74.7%（-1.7pp），医疗器械毛利率 82.2%（-1pp），各品类毛利率均有所下滑。上半年公司销售/管理/研发费用率分别为46.3%/6.4%/4.6%，分别同比变动+0.9pp/持平/+0.6pp，费用率情况基本维持稳定。上半年公司综合净利率为 18.6%，同比下降 0.6pp，环比提升 1pp，盈利能力环比有所改善。
研发壁垒高筑，开启多品牌战略驱动。23H1 公司成功申报新原料“水龙”，实现自研原料再更新，在植物提取物原料方面再下一城。另外子品牌贝芙汀与大数据和人工智能相结合，重磅推出国内首款 AI诊断痘痘肌并配套祛痘产品一系列解决方案。公司以医研共创为基础，持续深耕敏感肌护理赛道，从“敏感肌”升级为“敏感 PLUS”，目前已成功打造四大品牌矩阵：薇诺娜定位敏感肌护肤，领先国货美妆；薇诺娜 baby 面向婴幼童护肤；瑷科缦定位高端，奢侈级护肤品牌；贝芙汀结合人工智能，针对痘肌精准护肤。四大品牌以敏感肌为核心，横向拓款品类，纵向延展功效，形成差异化赛道布局，有望打开新的增长空间。
盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.16、4.02、5.03 元，对应 PE 分别为 31、24、19倍。公司国货美妆龙头地位稳固，多品牌驱动战略开启，有望打开新的增长空间，维持“持有”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品推出不及预期、美妆消费恢复不及预期等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券陈照林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.49亿，根据现价换算的预测PE为31.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级32家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为139.4。